21世纪经济报道记者 陈植 上海报道仅仅用了一夜时间，人民币汇率几乎收复年内所有跌幅。

自8月2日晚间起，境内外人民币兑美元汇率累计涨幅均超过1000个基点。截至8月5日14时，境内外人民币兑美元汇率分别徘徊在7.1405与7.131附近，盘中分别创下过去7个月以来的最高值7.115与7.1097。

鉴于去年底境内外人民币兑美元汇率收盘价分别为7.0978与7.1204，这意味着境内人民币汇率几乎收复年内失地，境外人民币汇率则一度抢先抹平年内所有跌幅。

在业内人士看来，人民币汇率之所以连续两个交易日大幅飙涨，主要得益于8月2日晚间美国公布的疲软的7月非农就业数据。

“短期而言，它对人民币汇率飙涨产生了两大重大推动力。”一位香港银行外汇交易员指出。一是在美国发布疲软的7月非农就业数据后，市场对美国经济硬着陆的担忧骤增，引发美元指数从104.4大幅回落至102.9,带动人民币汇率相应上涨。二是疲软的7月非农就业数据令市场对美联储降息50个基点的预期骤增，令10年期美国国债收益率跌至3.74%附近，中美利差倒挂幅度也随之大幅收窄至-162个基点，触发大量量化投资基金纷纷削减离岸人民币空头头寸。

他补充表示，当前境外离岸人民币汇率高于境内在岸人民币汇率约90个基点，表明在美联储9月降息50个基点预期骤然升温的情况下，境外资本对人民币汇率的看涨热情较境内资本更高。

中国银行研究院研究员范若滢认为，人民币与日元的联动效应也是近两个交易日人民币汇率大涨的重要推动力。今年以来，人民币与日元汇率走势逻辑在某种程度上相当类似，二者都与美元存在着较大利差。近期日元明显大幅升值，也无形中提振了人民币汇率。

“人民币汇率飙涨的更深层原因，是全球投资机构的投资逻辑已发生巨大变化。”一位新兴市场投资基金经理向记者分析说。今年前7个月，全球多数投资机构认为美国经济保持韧性，但其他主要经济体均面临不同程度的经济烦恼，因此他们纷纷买涨人民币同时沽空其他非美货币。如今，通过7月美国疲软的非农就业数据，投资机构意识到美国经济硬着陆风险在增加，于是迅速调整投资策略，将更多资金配置在新兴市场资产，由此引发人民币等非美国家货币汇率提前迎来“买涨潮”。

人民币汇率飙涨

在业内人士看来，7月美国疲软的非农就业数据掀起金融市场惊涛骇浪，出乎众多投资机构意料。

“8月2日晚间，全球投资机构都在讨论美国经济硬着陆风险激增，原先金融市场普遍乐观认为美国经济将软着陆。”一位华尔街对冲基金经理告诉记者。随之而来的，是众多投资机构纷纷抛售美股等风险资产，将资金撤离美国金融市场。这导致美元指数在一夜之间从104.4骤跌至103下方。

在他看来，8月2日晚间美元指数大跌的另一个导火索，是日本央行加息缩表举措导致市场对日元利差交易资本离场的担忧升级。

“在上周日本央行加息缩表后，华尔街投资机构开始担心日元利差交易资本回流（抛售美股美债获利离场）会导致美股美债价格剧烈波动，在8月2日晚间美股大幅下跌期间，华尔街认为更多日元利差交易资本将加快回流步伐，干脆跟风买涨日元同时买跌美元，加剧了美元跌幅。”这位华尔街对冲基金经理分析说。

与此对应的是，人民币汇率“受益匪浅”。

一位外汇经纪商告诉记者，受美元指数大跌影响，投机资本率先建立大量离岸人民币多头头寸待涨而沽。但是，光靠投机资本买涨，不足以推动离岸人民币汇率在短期内出现约1200个基点的飙涨。另一个推动人民币汇率飙涨的资本力量，是境外量化投资基金。

具体而言，随着美国疲弱的7月非农就业数据令美联储9月降息50个基点预期骤增，10年期美国国债收益率应声骤跌至3.74%附近，令中美利差倒挂幅度随之从约-200个基点收窄至-162个基点，令境外量化投资基金纷纷大幅度削减离岸人民币空头头寸，推动离岸人民币汇率涨幅进一步扩大。

“8月2日晚间，离岸外汇市场的人民币空头头寸可能大幅减少约40%。”前述香港银行外汇交易员指出。此前，还有部分境外对冲基金等投机资本押注中美货币政策持续分化（中国央行货币宽松力度高于美联储）将令人民币汇率在三、四季度继续回落至7.3附近，但如今，这种声音在外汇市场几乎销声匿迹，越来越多投资机构反而认为未来美联储货币宽松力度将远远超过部分新兴市场国家，令美元指数迎来更猛烈的下跌周期。

在他看来，这也是过去两个交易日离岸人民币汇率涨幅（1.68%）高于同期美元指数跌幅（1.5%）的一大原因。

债券息差交易迎接高回报

值得注意的是，人民币汇率飙涨正令债券息差交易迎来“高回报收获季”。

去年底起，债券息差交易持续火热，吸引众多全球资本加仓境内短期人民币债券与同业存单。

所谓债券息差交易，是在人民币债券价格持续上涨，加之美联储降息步伐临近令人民币汇率升值空间较大的情况下，越来越多全球资本在国内外汇市场开展美元兑人民币远期汇率对冲后，加仓1年期等短期中国国债与同业存单。因为这项操作的实际综合投资回报率高于同期美国国债。

一位私募基金宏观经济学家认为，今年上半年境外资本加仓约800亿美元的境内人民币债券里，约35%可能是受到债券息差交易的驱动。

在他看来，鉴于1年期中美国债利差倒挂幅度较大，目前全球投资机构加码债券息差交易的主要收益来源，一是境内债券价格上涨回报，二是人民币汇率升值回报，尤其是后者的利润贡献占比相对更高。

如今，随着人民币汇率飙涨，境外资本的债券息差交易投资开始迎来丰厚回报。

“短短两个交易日，离岸人民币兑美元涨幅达到约1.7%，考虑到远期外汇掉期交易的投资杠杆倍数，部分涉足债券息差交易的投资机构在过去两个交易日已获得约4%的回报。”上述新兴市场投资基金经理认为。但是，债券息差交易资本未必会获利离场。究其原因，随着中东地区紧张局势持续升级，加之美国经济衰退风险担忧加剧，越来越多投资机构都将人民币债券视为重要避险资产，未来债券息差交易的资金流入量还将持续增加，或将继续推高人民币汇率。

上周末，高盛经济学家Jan Hatzius发布最新报告指出，明年美国经济衰退的可能性从15%提高到25%。

“这势必触发全球资本持续涌入中国境内国债等避险资产，在短期内或进一步推高人民币汇率，令人民币汇率有望快速收复7.1整数关口。”这位香港银行外汇交易员认为。

值得注意的是，在8月5日，日本股市遭遇“黑色星期一”后，华尔街投资机构交易员预期美联储在一周内降息25个基点的可能性达到60%，这或将进一步压低美元指数，令人民币汇率延续强势。